Produkty strukturyzowane i przenośna Alfa to koncepcje, które istnieją od wielu lat, ale ich synteza niedawno pojawiła się jako zjawisko inwestycyjne, szczególnie wśród planów emerytalnych. Przy prawidłowej strukturze z należytym uwzględnieniem tolerancji ryzyka, strukturyzowany przenośny produkt Alfa wykorzystujący portfel funduszy hedgingowych jako źródło alfa może być atrakcyjnym narzędziem inwestycyjnym.

Produkty strukturyzowane mogą być zróżnicowane pod względem złożoności, ale na ogół charakteryzują się trzema kluczowymi cechami: (1) samodzielnym zabezpieczeniem; (2) ograniczonym wykorzystaniem; oraz (3) łączeniem lub rozdzielaniem ryzyka. Podobnie, ich zastosowanie można ogólnie podzielić na: (1) modyfikacja ryzyka – Nagroda-dźwignia finansowa, Ochrona główna lub połączone w porównaniu z pojedynczym ryzykiem aktywów; (2) strukturyzacja regulacyjna – podatki lub rachunkowość; lub (3) Zgodność inwestycji – z mandatami inwestycyjnymi lub ograniczeniami prawnymi.

teza Portable alpha polega na zastosowaniu (lub port) zwrotów ze strategii generujących Alfę (tych, dla których aktywny menedżer ma większe prawdopodobieństwo uzyskania zwrotu z inwestycji powyżej poziomu odniesienia, takich jak fundusze hedgingowe) do strategii beta (zazwyczaj płynnych poziomów odniesienia). Zakłada się, że strategie beta, takie jak akcje typu Long-only o dużej kapitalizacji, są bardzo wydajne, a zatem istnieje mniejsze prawdopodobieństwo, że aktywny menedżer może konsekwentnie generować zyski (bez opłat) przekraczające jego poziom odniesienia. Dlatego może być bardziej wydajny dostęp do strategii beta w formacie pochodnym.

korzyści płynące z syntezy produktów strukturyzowanych i przenośnej Alfy w strukturyzowaną przenośną Alfę zilustrowano w poniższym przykładzie. Załóżmy, że miałeś 100 milionów dolarów do zainwestowania i celowałeś w zyski co najmniej równe S&P 500. Indeks iShares S&P 500 (notowany na giełdzie fundusz trackera s&P 500) w ciągu ostatnich trzech lat osiągnął niższe wyniki niż sam indeks s&P 500 w ujęciu rocznym w wysokości -0,12% pa według Morningstar. Alternatywnym sposobem uzyskania dostępu do S&P 500 byłoby zainwestowanie w proste przepakowanie, w którym spółka celowa (SPV) posiada (1) zabezpieczoną obligację dłużną o ratingu Aaa/AAA (CDO) płacącą Libor + 0,3% pa; oraz (2) swap s& P 500 kosztujący LIBOR + 0,05% pa. Inwestycja w SPV jest niezależna i ograniczona w zakresie regresu, a jednocześnie łączy ryzyko CDO i S&P 500. W rezultacie, z pewnością Aaa/AAA, otrzymasz S&P 500 plus 0,25% pa (spread między zabezpieczeniem CDO a kosztem swapu s&P 500) zamiast s&P 500 mniej 0.12% pa.

zastosowanie tej samej koncepcji do portfela funduszy hedgingowych może przynieść jeszcze lepsze wyniki. Dobrze zdywersyfikowany fundusz funduszy hedgingowych (FOF) zazwyczaj dąży do zwrotu LIBOR + 3-6% (przy 3-8% rocznej zmienności) w cyklu rynkowym. Aby osiągnąć pewność Aaa / AAA, można by zainwestować w ratingowany obowiązek funduszu z zabezpieczeniem (CFO), przynosząc LIBOR + 0,5-0,6%, co zwiększyłoby wynik w ilustracyjnym przepakowaniu do co najmniej 0,45% powyżej S&P 500. Można również wejść w strukturę głównego zabezpieczonego funduszu hedgingowego, w której ukierunkowane zyski z funduszu FOF są zmniejszane z LIBOR + 3% do LIBOR + 1,75% (zakładając, że główne koszty ochrony wynoszą około 1,25%), w którym to przypadku przewyższenie w przepakowywaniu wyniosłoby 1,7% powyżej S&P 500 (chociaż poziom „pewności” może zostać obniżony do poziomu AA ze względu na rating typowego kontrahenta ochrony lub spread zmniejszony o 0,2-0,4% w celu zabezpieczenia ryzyka określonej ochrony kontrahenta dla danego tenora).

tę samą technikę można zastosować do różnych benchmarków, takich jak Nikkei, FTSE, a nawet Lehman Aggregate Bond Index. Podczas kojarzenia dowolnego benchmarku ze źródłem Alfa zawsze rozsądnie jest ocenić korelację źródeł alfa i beta (FOF zwykle wykazuje niską, czasami ujemną korelację z tymi wskaźnikami), a także przetestować strukturalny przenośny produkt Alfa. Na przykład, jeżeli wskaźnik referencyjny wykazuje dużą zmienność w zakresie wad, rozsądne może być rozważenie zastosowania opcji lub instrumentów w celu ograniczenia wad wskaźnika referencyjnego.

Podsumowując, zsyntetyzowany strukturyzowany przenośny produkt Alfa wykorzystujący FOF może przekształcić płynną, długotrwałą ekspozycję inwestycyjną z jednego z wysokim prawdopodobieństwem ujemnego błędu śledzenia do jednego ze znaczącym prawdopodobieństwem (do pewności AA lub AAA) znaczącej przewagi. Podobnie jak w przypadku każdego produktu strukturyzowanego, inwestorzy powinni skonsultować się z doradcami prawnymi, podatkowymi i innymi doradcami regulacyjnymi lub ekspertami przed dokonaniem inwestycji.

www.rbsdelivery.com

ten artykuł jest skierowany przede wszystkim do czytelników spoza Japonii. Żadne z postanowień niniejszego dokumentu nie jest ani nie powinno być interpretowane jako informacja o jakiejkolwiek inwestycji dokonanej przez mieszkańców Japonii.

Dodaj komentarz

Twój adres e-mail nie zostanie opublikowany.