Structured productsとportable alphaは長年にわたって存在してきた概念ですが、その合成は最近、特に年金制度の中で上向き傾向の投資現象として浮上しています。 リスク許容度を十分に考慮して適切に構造化された場合、アルファソースとしてヘッジファンドのポートフォリオを採用した構造化されたポータブルアルファ製品は、魅力的な投資ツールになります。

構造化された製品は複雑さは様々ですが、一般的に三つの重要な特徴を示しています:(1)自己封じ込め、(2)制限された手段、(3)リスクのバンドルまたはバ 同様に、それらのアプリケーションは、一般的に、(1)リスク報酬の変更-レバレッジ、元本保護またはプール対単一資産リスク、(2)規制構造化–税または会計、または(3)投資コンプライアンス-投資義務または法的制限に分類することができる。

Portable alphaの論文は、アルファ生成戦略(アクティブなマネージャーがヘッジファンドなどのベンチマークを超える投資収益を生み出す確率が高いもの)からのリターンベータ戦略(通常は液体ベンチマーク)に適用する(または移植する)ことである。 この論文では、長期のみの大型株などのベータ戦略は非常に効率的であり、したがって、アクティブなマネージャーが一貫して彼/彼女のベンチマークを超えてリターン(手数料のネット)を生成することができる可能性が低いということである。 したがって、派生形式でベータ戦略にアクセスする方が効率的です。

構造化された製品とポータブルアルファを構造化されたポータブルアルファに合成することの利点を次の例に示します。 あなたが投資する$100百万を持っていて、少なくともS&P500に等しいリターンを目標としていたとします。 Morningstarによると、iShares S&P500指数(上場S&P500トラッカーファンド)は、過去3年間でs&p500自体を年率-0.12%のpaで下回っています。 S&P500にアクセスする別の手段は、特別目的車(SPV)が(1)Aaa/AAA定格弾丸満期担保債務(CDO)-支払うLIBOR+0.3%paを保持し、(2)S&P500スワップ原価計算LIBOR+0.05%paを保持 SPVへの投資は自己完結型であり、cdoとS&P500リスクをバンドルしながら、償還に限定されています。 その結果、Aaa/AAAの確実性により、S&P500の代わりに、S&P500プラス0.25%pa(CDOセキュリティとS&P500スワップのコストとの間のスプレッド)が0より12%

同じ概念をヘッジファンドのポートフォリオに適用することで、より良い結果が得られます。 ヘッジファンドのよく多様なファンド(FOF)は、通常、市場サイクルにわたってLIBOR+3-6%(3-8%の年率ボラティリティ)のリターンを目標としています。 Aaa/AAAの確実性を達成するために、定格担保ファンド義務(CFO)に投資することができ、LIBOR+0.5-0.6%を得て、例示的な再パッケージのアウトパフォーマンスをS&P500 また、対象となるFOFリターンをLIBOR+3%からLIBOR+1.75%(元本保護コストを約1.25%と仮定)に削減する元本保護ヘッジファンド構造に入ることもでき、その場合、再パッケージングのアウトパフォーマンスはS&P500を1.7%上回る(ただし、典型的な保護カウンターパーティーの格付けにより、”確実性”レベルはAAレベルに低下するか、特定のリスクをヘッジするためにスプレッドは0.2-0.4%減少する可能性がある)。指定されたテナーの保護カウンターパーティー)。

同じ手法は、日経、FTSE、さらにはリーマン債券指数など、さまざまなベンチマークに適用することができます。 しかし、任意のベンチマークをアルファソースに合わせるときは、アルファソースとベータソースの相関関係を評価し(FOFは通常、これらのベンチマークとの相関が低く、時には負の相関を表示する)、構造化されたポータブルアルファ製品をバックテストすることが常に賢明です。 例えば、ベンチマークが高い下振れボラティリティを示している場合、ベンチマークの下振れを制限するためにオプションやプットを採用することを検討

要するに、FOFを用いた合成された構造化されたポータブルアルファ製品は、負の追跡誤差の可能性が高い液体の長期のみの投資エクスポージャーを、負の追跡誤差の可能性が高いものから、意味のあるアウトパフォーマンスの有意な確率(AAまたはAAAの確実性)を有するものに変換することができる。 しかし、構造化された製品と同様に、投資家は投資を行う前に、法律、税務、その他の規制顧問または専門家に相談する必要があります。

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この記事は主に日本国外の読者を対象としています。 ここに記載されているものは、日本の居住者による投資に関する情報であることを意図しておらず、また解釈されるべきではありません。

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