Les produits structurés et l’alpha portable sont des concepts qui existent depuis de nombreuses années, mais leur synthèse est récemment apparue comme un phénomène d’investissement à tendance ascendante, en particulier parmi les régimes de retraite. Lorsqu’il est structuré correctement en tenant dûment compte des tolérances au risque, un produit alpha portable structuré utilisant un portefeuille de hedge funds comme source alpha peut être un outil d’investissement attrayant.

La complexité des produits structurés peut varier, mais présente généralement trois caractéristiques clés : (1) l’auto-confinement; (2) un recours limité; et (3) le regroupement ou le dégroupement des risques. De même, leur application peut généralement être regroupée en : (1) Modification Risque-Rendement – effet de levier, protection du capital ou risque mutualisé par rapport à un seul actif; (2) Structuration réglementaire – fiscale ou comptable; ou (3) Conformité des investissements – avec des mandats d’investissement ou des restrictions légales.

La thèse de Portable alpha consiste à appliquer (ou à transférer) les rendements des stratégies génératrices d’alpha (celles pour lesquelles un gestionnaire actif a une probabilité plus élevée de produire des rendements d’investissement supérieurs à un indice de référence, tels que les fonds spéculatifs) aux stratégies bêta (généralement des indices de référence liquides). Implicite dans la thèse est que les stratégies bêta telles que les actions à capitalisation longue uniquement sont très efficaces et, par conséquent, il existe une probabilité plus faible qu’un gestionnaire actif puisse produire systématiquement des rendements (nets de frais) supérieurs à son indice de référence. Par conséquent, il peut être plus efficace d’accéder à la stratégie bêta au format dérivé.

Les avantages de la synthèse de produits structurés et d’alpha portable en alpha portable structuré sont illustrés dans l’exemple suivant. Supposons que vous ayez 100 millions de dollars à investir et que vous visiez des rendements au moins égaux au S & P 500. L’indice iShares S & P 500 (un fonds de suivi S& P 500 négocié en bourse) a sous-performé le S & P 500 lui-même à un taux annualisé de -0,12% par an au cours des trois dernières années selon Morningstar. Un autre moyen d’accéder au S& P 500 serait d’investir dans un simple reconditionnement, dans lequel un véhicule à usage spécial (VPS) détient (1) un titre de créance garanti à échéance à échéance variable (CDO) notée Aaa/ AAA – payant du LIBOR + 0,3% pa; et (2) un swap S& P 500 coûtant du LIBOR + 0,05% pa. L’investissement SPV est autonome et limité en recours tout en regroupant le risque CDO et S & P 500. En conséquence, avec une certitude Aaa / AAA, vous recevrez le S & P 500 plus 0,25% pa (l’écart entre le titre CDO et le coût du swap S & P 500) au lieu du S & P 500 moins 0.12% par an.

Appliquer le même concept à un portefeuille de hedge funds peut donner des résultats encore meilleurs. Un fonds de fonds spéculatifs (FOF) bien diversifié vise généralement des rendements du LIBOR de +3 à 6% (avec une volatilité annualisée de 3 à 8%) sur un cycle de marché. Pour obtenir une certitude Aaa / AAA, on pourrait investir dans une obligation de fonds garanti notée (CFO) – donnant un LIBOR de +0,5 à 0,6%, ce qui augmenterait la surperformance dans le reconditionnement illustratif à au moins 0,45% au-dessus du S & P 500. On pourrait également entrer dans une structure de fonds spéculatifs à capital protégé où les rendements ciblés des FOF sont réduits de LIBOR +3% à LIBOR + 1,75% (en supposant que la protection du principal coûte environ 1,25%), auquel cas, la surperformance dans le reconditionnement serait de 1,7% au-dessus du S & P 500 (bien que le niveau de « certitude » puisse être ramené à un niveau AA en raison de la notation d’une contrepartie de protection typique ou de l’écart réduit de 0,2 à 0,4% afin de couvrir le risque d’une contrepartie de protection particulière contrepartie de protection pour une teneur donnée).

La même technique peut être appliquée à divers indices de référence tels que le Nikkei, le FTSE ou même l’indice obligataire Lehman Aggregate. Cependant, lors de l’accouplement d’un benchmark à une source alpha, il est toujours prudent d’évaluer la corrélation des sources alpha et bêta (les FOF affichent généralement une corrélation faible, parfois négative, avec ces benchmarks) ainsi que de rétro-tester le produit alpha portable structuré. Par exemple, si l’indice de référence affiche une forte volatilité à la baisse, il peut être prudent d’envisager d’utiliser des options ou des puts afin de limiter la baisse de l’indice de référence.

En somme, un produit alpha portable structuré synthétisé utilisant FOF peut transformer une exposition à un investissement liquide à long terme d’une exposition avec une forte probabilité d’erreur de suivi négative à une exposition avec une probabilité significative (à une certitude AA ou AAA) de surperformance significative. Comme pour tout produit structuré, cependant, les investisseurs doivent consulter leurs conseillers ou experts juridiques, fiscaux et autres avant de faire un investissement.

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Cet article s’adresse principalement aux lecteurs en dehors du Japon. Rien dans les présentes n’est destiné à être ou à être interprété comme une information sur un investissement effectué par des résidents japonais.

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