Strukturierte Produkte und tragbares Alpha sind Konzepte, die es seit vielen Jahren gibt, aber ihre Synthese hat sich in letzter Zeit als Aufwärtstrend herausgestellt Anlagephänomen, insbesondere bei Pensionsplänen. Bei richtiger Strukturierung unter Berücksichtigung von Risikotoleranzen kann ein strukturiertes tragbares Alpha-Produkt, das ein Portfolio von Hedgefonds als Alpha-Quelle verwendet, ein attraktives Anlageinstrument sein.

Strukturierte Produkte können in ihrer Komplexität variieren, weisen aber im Allgemeinen drei Schlüsselmerkmale auf: (1) Selbstbeherrschung; (2) begrenzter Rückgriff; und (3) die Bündelung oder Entflechtung von Risiken. In ähnlicher Weise kann ihre Anwendung im Allgemeinen gruppiert werden in: (1) Risiko-Ertrags–Modifikation – Leverage, Principal Protection oder gepooltes versus Single–Asset–Risiko; (2) Regulatorische Strukturierung – Steuern oder Buchhaltung; oder (3) Investment Compliance – mit Anlagemandaten oder gesetzlichen Beschränkungen.

Die These von Portable Alpha besteht darin, Renditen von Alpha-generierenden Strategien (bei denen ein aktiver Manager eine höhere Wahrscheinlichkeit hat, Anlagerenditen zu erzielen, die über einer Benchmark liegen, z. B. Hedgefonds) auf Beta-Strategien (in der Regel liquide Benchmarks) anzuwenden (oder zu portieren). Die These impliziert, dass Beta-Strategien wie Long-Only-Large-Cap-Aktien hocheffizient sind und daher eine geringere Wahrscheinlichkeit besteht, dass ein aktiver Manager konstant Renditen (abzüglich Gebühren) erzielen kann, die über seiner Benchmark liegen. Daher kann es effizienter sein, auf die Beta-Strategie im Derivatformat zuzugreifen.

Die Vorteile der Synthese von strukturierten Produkten und portablem Alpha zu strukturiertem portablem Alpha werden im folgenden Beispiel veranschaulicht. Angenommen, Sie hatten $ 100 Millionen zu investieren und zielten auf Renditen von mindestens gleich dem S & P 500. Der iShares S& P 500 Index (ein börsengehandelter S& P 500 Tracker Fund) hat laut Morningstar in den letzten drei Jahren den S& P 500 selbst mit einer annualisierten Rate von -0.12% pa untertroffen. Eine alternative Möglichkeit, auf den S& P 500 zuzugreifen, besteht darin, in ein einfaches Repackaging zu investieren, bei dem eine Zweckgesellschaft (Special Purpose Vehicle, SPV) (1) eine mit Aaa / AAA bewertete Collateralised Debt Obligation (CDO) mit hoher Fälligkeit hält, die LIBOR + 0,3% pa zahlt; und (2) ein S & P 500 Swap, der LIBOR + 0,05% pa kostet. Die SPV-Investition ist eigenständig und regressbegrenzt, während das CDO- und das S& P 500-Risiko gebündelt werden. Als Ergebnis erhalten Sie mit Aaa / AAA-Sicherheit den S& P 500 plus 0,25% pa (der Spread zwischen dem CDO-Wertpapier und den Kosten des S& P 500-Swaps) anstelle des S& P 500 abzüglich 0.12% pa.

Die Anwendung des gleichen Konzepts auf ein Portfolio von Hedgefonds kann zu noch besseren Ergebnissen führen. Ein gut diversifizierter Fonds von Hedgefonds (FOF) strebt typischerweise Renditen von LIBOR + 3-6% (mit 3-8% annualisierter Volatilität) über einen Marktzyklus an. Um Aaa / AAA-Sicherheit zu erreichen, könnte man in eine bewertete Collateralised Fund Obligation (CFO) investieren – mit einem LIBOR von + 0,5-0,6%, was die Outperformance im illustrativen Repackaging auf mindestens 0,45% über dem S& P 500 erhöhen würde. Man könnte auch in eine Principal Protected Hedge Fund-Struktur eintreten, in der die angestrebten FOF-Renditen von LIBOR + 3% auf LIBOR + 1,75% reduziert werden (unter der Annahme von Principal Protection-Kosten von etwa 1,25%), wobei in diesem Fall die Outperformance im Repackaging 1,7% über dem S & P 500 liegen würde (obwohl das Sicherheitsniveau aufgrund des Ratings einer typischen Schutzgegenpartei auf ein AA-Niveau reduziert oder der Spread um 0,2-0,4% reduziert werden könnte, um das Risiko eines besonderen Schutz Gegenpartei für einen bestimmten Tenor).

Die gleiche Technik kann auf eine Vielzahl von Benchmarks wie den Nikkei, FTSE oder sogar den Lehman Aggregate Bond Index angewendet werden. Bei der Paarung eines Benchmarks mit einer Alpha-Quelle ist es jedoch immer ratsam, die Korrelation der Alpha- und Beta-Quellen zu bewerten (FOF weisen normalerweise eine niedrige, manchmal negative Korrelation zu diesen Benchmarks auf) sowie das strukturierte tragbare Alpha-Produkt zu testen. Wenn die Benchmark beispielsweise eine hohe Abwärtsvolatilität aufweist, kann es ratsam sein, Optionen oder Puts in Betracht zu ziehen, um die Abwärtsvolatilität der Benchmark zu begrenzen.

Insgesamt kann ein synthetisiertes strukturiertes tragbares Alpha-Produkt, das FOF einsetzt, ein liquides Long-Only-Anlageengagement von einem mit einer hohen Wahrscheinlichkeit eines negativen Tracking Errors in ein mit einer signifikanten Wahrscheinlichkeit (mit AA- oder AAA-Sicherheit) einer signifikanten Outperformance umwandeln. Wie bei jedem strukturierten Produkt sollten Anleger jedoch ihre Rechts-, Steuer- und sonstigen Regulierungsberater oder Experten konsultieren, bevor sie eine Investition tätigen.

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Dieser Artikel richtet sich in erster Linie an Leser außerhalb Japans. Nichts hierin soll oder sollte als Information über Investitionen von japanischen Einwohnern ausgelegt werden.

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