Los productos estructurados y el alfa portátil son conceptos que han existido durante muchos años, pero su síntesis ha surgido recientemente como un fenómeno de inversión con tendencia al alza, particularmente entre los planes de pensiones. Cuando se estructura correctamente y se tienen debidamente en cuenta las tolerancias de riesgo, un producto alfa portátil estructurado que emplea una cartera de fondos de cobertura como fuente alfa puede ser una herramienta de inversión atractiva.

Los productos estructurados pueden variar en complejidad, pero generalmente presentan tres características clave: 1) autocontención; 2) recurso limitado; y 3) agrupación o separación de riesgos. Del mismo modo, su aplicación generalmente se puede agrupar en: (1) Modificación de riesgo-Recompensa – apalancamiento, protección del capital o riesgo mancomunado frente al riesgo de un solo activo; (2) Estructuración regulatoria-fiscal o contable; o (3) Cumplimiento de la Inversión – con mandatos de inversión o restricciones legales.

La tesis de Portable alpha es aplicar (o adaptar) los rendimientos de las estrategias generadoras de alfa (aquellas para las que un gestor activo tiene una mayor probabilidad de producir rendimientos de inversión superiores a un índice de referencia, como los fondos de cobertura) a las estrategias beta (normalmente, índices de referencia líquidos). Está implícito en la tesis que las estrategias beta, como las acciones de gran capitalización de larga duración, son altamente eficientes y, por lo tanto, existe una menor probabilidad de que un gestor activo pueda producir de forma consistente rendimientos (netos de comisiones) superiores a su punto de referencia. Por lo tanto, puede ser más eficiente acceder a la estrategia beta en formato derivado.

Los beneficios de sintetizar productos estructurados y alfa portátiles en alfa estructurados portátiles se ilustran en el siguiente ejemplo. Supongamos que tuviera 100 millones de dólares para invertir y estuviera apuntando a rendimientos de al menos igual a S&P 500. El Índice iShares S&P 500 (un fondo de seguimiento S&P 500 cotizado en bolsa) ha tenido un rendimiento inferior al propio S&P 500 a una tasa anualizada de -0,12% pa en los últimos tres años, según Morningstar. Un medio alternativo para acceder al S&P 500 sería invertir en un reempaquetado simple, en el que una entidad con cometido especial (VPS) posea (1) una obligación de deuda con garantía de vencimiento con calificación Aaa/AAA con pago de LIBOR + 0,3% pa; y (2) un swap S&P 500 con un coste LIBOR + 0,05% pa. La inversión de SPV es autónoma y limitada en recursos, al tiempo que combina el riesgo CDO y S& P 500. Como resultado, con la certeza Aaa/AAA, recibirá el S&P 500 más 0,25% pa (el diferencial entre la seguridad CDO y el costo del swap S&P 500) en lugar del S&P 500 menos 0.12% pa.

Aplicar el mismo concepto a una cartera de fondos de cobertura puede producir resultados aún mejores. Un fondo de fondos de cobertura (FOF) bien diversificado suele apuntar a rendimientos de LIBOR + 3-6% (con volatilidad anualizada del 3-8%) a lo largo de un ciclo de mercado. Para lograr la certeza Aaa/AAA, se podría invertir en una obligación de fondos con garantía nominal (CFO), con un rendimiento LIBOR + 0,5-0,6%, lo que aumentaría el rendimiento superior en el reenvasado ilustrativo a al menos un 0,45% por encima del S&P 500. También se podría entrar en una estructura de fondos de cobertura protegidos por el principal en la que los rendimientos de las FOF objetivo se reduzcan de LIBOR + 3% a LIBOR + 1,75% (suponiendo que los costos de protección del principal sean aproximadamente del 1,25%), en cuyo caso, el rendimiento superior en el reenvasado sería del 1,7% por encima del S&P 500 (aunque el nivel de «certeza» podría reducirse a un nivel AA debido a la calificación de una contraparte de protección típica o al spread reducido en un 0,2-0,4% para cubrir el riesgo de un contraparte de protección para un tenor determinado).

La misma técnica se puede aplicar a una variedad de puntos de referencia como el Nikkei, FTSE o incluso el Índice de Bonos Agregados de Lehman. Sin embargo, cuando se acopla cualquier referencia a una fuente alfa, siempre es prudente evaluar la correlación de las fuentes alfa y beta (las FOF suelen mostrar una correlación baja, a veces negativa, con estas referencias), así como realizar pruebas retrospectivas del producto alfa portátil estructurado. Por ejemplo, si el índice de referencia ha mostrado una alta volatilidad a la baja, puede ser prudente considerar el empleo de opciones o puts para limitar la baja del índice de referencia.

En suma, un producto alfa portátil estructurado sintetizado que emplea FOF puede transformar la exposición a la inversión líquida de larga duración de uno con una alta probabilidad de error de seguimiento negativo a uno con una probabilidad significativa (con certeza AA o AAA) de rendimiento superior significativo. Sin embargo, al igual que con cualquier producto estructurado, los inversores deben consultar a sus asesores o expertos legales, fiscales y otros asesores regulatorios antes de realizar una inversión.

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Este artículo está dirigido principalmente a lectores fuera de Japón. Nada de lo aquí contenido pretende ser o debe interpretarse como información sobre cualquier inversión de residentes japoneses.

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